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天馬股份：明年業績增長來自風機床和電軸承
中國軸承網 發布時間:2008/12/25
明年通用軸承、鐵路軸承基本持平，風電軸承仍將快速增長。受下游終端產品需求的下降，我國滾動軸承產量今年下半年以來逐月下降，10月份首次出現同比負增長，預計未來將延續一段時間，明年滾動軸承的需求量整體將略有下降。
公司通用軸承的情況會略好，但與行業基本一致；明年我國鐵路貨車軸承增長不會太快，而公司的產能又受限，因此明年鐵路軸承也將基本持平；公司目前未完成的風電軸承訂單超過10億，絕大部分在明年交貨，今年以來風電軸承的產量逐月上升，我們預計公司風電軸承明年的收入增長將接近150%。
齊重數控發展較快，明年業績貢獻加大。今年齊重數控的收入將超過20個億，同比增長40%以上。而公司今年新接機床訂單近40億，排產已經安排到明年年底，因此明年收入增長20%有保證；而且公司收購齊重后重視新產品開發，市場前景較好，毛利率也明顯高于既有產品；至10月底，公司又提高持股比例至74.48%；從今年前三季度來看，齊重數控的期間費用率也有所下降。綜合來看，明年齊重數控的給公司帶來的業績貢獻巨大。
增發短期內難以實施，但項目投入力度極大。目前股價已低于公司之前的增發最低價格，預計定向增發短期內可能難以實施。但兩個擬增發項目均已先行投入，并且投入力度極大。兩個項目的固定資產投資在10億左右，而目前依靠銀行借款先行投入近半，廠房正在建設中。我們認為風電軸承以及重型機床均符合行業發展方向，明年初風電項目基本完工，明年下半年機床項目也將見效，公司的收入及利潤水平將持續增長。
維持增持-A的投資評級。預計公司2008－2010年的每股收益分別為1.88元、2.80元和3.37元，年均增長率在50%左右。由于流動性相對較差，在震蕩市場中不易被關注，所以雖然目前股價位于估值區間的下限，但隨著未來兩年業績的快速增長，預計12個月內到達56元的目標價。
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